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2018年上半年環(huán)保并購市場點(diǎn)評及展望
近兩個月來，環(huán)境企業(yè)普遍反映資本市場遇冷，行業(yè)進(jìn)入融資瓶頸。但2018年上半年環(huán)保行業(yè)兼并重組卻依然活躍，據(jù)中國水網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，2018年1月至7月，7個月內(nèi)環(huán)保市場共發(fā)生并購50起，涉及金額334.27億(其中16起未披露金額)。相較于2017年全年385億的收并購規(guī)模，2018年以來的并購勢頭更加迅猛。
并購主體以民營上市公司為主 國有企業(yè)跨界并購趨勢有所放緩
從并購主體來看，并購主體以民營上市公司為主，國有企業(yè)跨界并購趨勢有所放緩，并購主要方式是橫向并購。
并購動因分析：
一是因?yàn)槟壳罢w資本市場行情低迷，企業(yè)價(jià)格回歸理性，資金實(shí)力雄厚的上市公司利用資金優(yōu)勢迅速占領(lǐng);
二是因?yàn)榄h(huán)保行業(yè)本身的地域性、技術(shù)壁壘等限制較強(qiáng)，企業(yè)完全通過自身內(nèi)生式增長速度慢且難度較大，外延式擴(kuò)張是更為便捷有效的途徑，上市公司通過并購整合打破技術(shù)及地域限制，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張;
三是因?yàn)榄h(huán)保行業(yè)整體利潤率不高且工程回款周期偏長，上市公司擴(kuò)張到一定階段需要維持穩(wěn)定現(xiàn)金流，因此，穩(wěn)定運(yùn)營的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目、供水項(xiàng)目、污水處理廠及毛利率高的危廢處理項(xiàng)目的交易特性顯著。
從今年前7個月的并購案例來看，國有企業(yè)跨界并購趨勢較之前大幅放緩，現(xiàn)階段國家對國有企業(yè)參與PPP項(xiàng)目的投資進(jìn)行了進(jìn)一步收緊，自去年年底國資委出臺《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的通知》以來，業(yè)內(nèi)對于央企參與PPP項(xiàng)目的情況一直抱有較高的關(guān)注。而據(jù)“PPP有例”數(shù)據(jù)服務(wù)平臺不完全統(tǒng)計(jì)，目前PPP市場總體呈現(xiàn)出成交總量下降的趨勢，從今年前7個月的并購情況來看，央企參與PPP項(xiàng)目總成交量同比減少17%。以2018年7月份為例，全國央企PPP項(xiàng)目總成交量同比下降49%。
國家對央企參與PPP項(xiàng)目管控收緊一定程度上抑制了央企的快速擴(kuò)張進(jìn)度，在環(huán)保領(lǐng)域的并購也相應(yīng)減緩。
從并購標(biāo)的來看，固廢和水處理領(lǐng)域是目前的熱點(diǎn)領(lǐng)域。
制圖：E20環(huán)境平臺(轉(zhuǎn)載請注明出處)
2018年上半年固廢及水處理領(lǐng)域的并購案例仍然占據(jù)了半壁江山，固廢領(lǐng)域(包括固廢、危廢、環(huán)衛(wèi)等)并購占比接近一半，污水處理和供水領(lǐng)域合計(jì)比重達(dá)到30%，固廢和水處理領(lǐng)域仍是目前的熱點(diǎn)。
從細(xì)分領(lǐng)域來看，危廢處理領(lǐng)域的并購案例多占比達(dá)到22%，一方面，市場和資本一致看好危廢領(lǐng)域，鑒于危廢處理技術(shù)壁壘高、地域性強(qiáng)、毛利率高，且目前國內(nèi)危廢領(lǐng)域市場集中度較低，現(xiàn)階段各大危廢企業(yè)紛紛通過并購擴(kuò)張整合等手段進(jìn)行市場布局，很多跨界進(jìn)入環(huán)保領(lǐng)域的企業(yè)也通過并購進(jìn)入危廢領(lǐng)域進(jìn)行跑馬圈地。另一方面，危廢項(xiàng)目普遍體量較大，利潤率高，因此成為了很多擬上市企業(yè)的標(biāo)的，通過危廢項(xiàng)目來支撐公司的營收和凈利達(dá)到快速上市的目的。
環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域雖然并購案例較少但是總并購金額占比達(dá)46%。據(jù)E20研究院統(tǒng)計(jì)，2018年以來環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目的占比持續(xù)保持在60%以上。今年上半年，環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域的并購也較之前活躍了許多。如中山公用并購名城科技拓寬環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域業(yè)務(wù)，盈峰環(huán)境152.5億巨資收購環(huán)衛(wèi)行業(yè)裝備中聯(lián)環(huán)境，中聯(lián)環(huán)境目前已擁有國內(nèi)乃至大的環(huán)境環(huán)衛(wèi)裝備產(chǎn)品矩陣，此次交易是目前國內(nèi)環(huán)保行業(yè)大的一例。
我國環(huán)衛(wèi)服務(wù)體制從政府專營到市場化再到PPP公私合營，環(huán)衛(wèi)行業(yè)逐漸走向體系化運(yùn)營，無論是前端的垃圾分類強(qiáng)制執(zhí)行，還是后端垃圾焚燒等終端處理企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸，都將進(jìn)一步催生環(huán)衛(wèi)市場的釋放，環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域的并購整合在未來幾年將會持續(xù)活躍。
污水處理及供水領(lǐng)域鑒于污水廠及水司穩(wěn)定的運(yùn)行及現(xiàn)金流，一直是并購企業(yè)的主要選擇之一。
并購仍將是行業(yè)整合發(fā)展的主要方式
從未來的趨勢來看，并購仍將是行業(yè)整合發(fā)展的主要方式。
1、IPO市場縮緊，企業(yè)上市難度大 ，通過被并購實(shí)現(xiàn)“曲線上市”
2018年1-7月，IPO審核情況無論是從上會數(shù)量、過會數(shù)量還是募資金額來看，較2017年同期都有顯著下降，其中上會數(shù)量及過會數(shù)量同比下降68%及81%，資金募集額同比下降30%，IPO的不確定性進(jìn)一步加大。IPO門檻的隱形提高讓部分環(huán)境企業(yè)的上市前景變得很不明朗，加上目前的IPO新政規(guī)定，企業(yè)在IPO被否后三年內(nèi)不得再次申報(bào)IPO以及通過重組等方式上市，在這種情況下，更多的準(zhǔn)上市企業(yè)只能選擇被并購的方式實(shí)現(xiàn)曲線上市，接通資本市場。
2、上市公司仍將是主要收購主體，新三板企業(yè)日益受到并購主體青睞
短期來看，央企等“野蠻人”受政策及大環(huán)境影響，跨界并購整合的步伐有所放緩，有資金實(shí)力的上市公司仍將是主要的并購整合主體。從并購標(biāo)的來看，新三板企業(yè)越來越受并購方的青睞，2015年環(huán)保領(lǐng)域的并購中僅有3家標(biāo)的為新三板企業(yè)，占總標(biāo)的比例為2.8%，在2018年1-7月的環(huán)保并購項(xiàng)目中，共有9家新三板企業(yè)，占總標(biāo)的比例接近20%。主要原因是新三板企業(yè)在管理、財(cái)務(wù)等各方面都相對規(guī)范、信息透明，并購主體在選擇時面臨的收購風(fēng)險(xiǎn)相對較小，而新三板企業(yè)目前也處于較為不利的處境，估值處于下行區(qū)間、融資難、轉(zhuǎn)板困難，很多新三板企業(yè)也愿意找一個好的“婆家”。
3、固廢領(lǐng)域的并購占比將會繼續(xù)擴(kuò)大，危廢、環(huán)衛(wèi)等領(lǐng)域?qū)⑹菬衢T領(lǐng)域
從2018年上半年的并購交易案例可以看出，固廢領(lǐng)域的并購占比接近50%，遠(yuǎn)超水處理領(lǐng)域的30%，并購主要領(lǐng)域已經(jīng)逐漸由水處理領(lǐng)域轉(zhuǎn)到固廢領(lǐng)域。危廢處理壁壘高、收益高以及擁有較大的市場空間，進(jìn)入危廢市場、提升市場規(guī)?？斓挠行窂骄褪遣①?，所以未來危廢標(biāo)的仍將是并購主體對象。環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域是近兩年才迅速發(fā)展起來的新興領(lǐng)域，目前是環(huán)保領(lǐng)域增長快的細(xì)分市場，前端垃圾分類等政策逐步執(zhí)行，后端焚燒等終端處理企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈往前延伸，環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域?qū)⒊蔀樾碌臒狳c(diǎn)。
當(dāng)然并購主體在買買買的同時，也要謹(jǐn)防并購帶來的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，并購主體的資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)質(zhì)押率要控制在合理范圍內(nèi)，并購主體自身的主營業(yè)務(wù)要具備良好的成長性和盈利能力;另一方面，并購重要的部分在于并購后的資源整合與協(xié)同效應(yīng)，因此完成交割并不是并購交易的終點(diǎn)而是并購交易的起點(diǎn)，并購整合能否成功在于并購后的整體運(yùn)作，事實(shí)上并購案例的成功比例并不高，如人飲水，冷暖自知。
債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、流動性緊張的影響仍將對環(huán)保板塊造成持續(xù)壓制，但是生態(tài)環(huán)境服務(wù)的市場需求依然旺盛，具有核心競爭優(yōu)勢的環(huán)保公司仍將保持較高的增速。這類企業(yè)的項(xiàng)目進(jìn)度未受到明顯影響，在一定程度上有利于重塑市場信心，同時推動環(huán)境產(chǎn)業(yè)從綠色發(fā)展向兩山產(chǎn)業(yè)這一更高業(yè)態(tài)的全面升級。
(本文作者為北京上善易和投資管理有限公司投資經(jīng)理)
