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潤和環(huán)保
據(jù)E20研究院統(tǒng)計，注冊制改革以來在創(chuàng)業(yè)板新上市的環(huán)境企業(yè)達(dá)29家(2020年8月24日～2023年8月31日)，其中11家發(fā)布了股權(quán)激勵計劃，占比37.93%，我們對注冊制改革以來創(chuàng)業(yè)板新上市的環(huán)境企業(yè)股權(quán)激勵計劃的總體情況進(jìn)行了匯總整理，對激勵對象的績效考核指標(biāo)進(jìn)行了分類對比，分析了2022年以來創(chuàng)業(yè)板環(huán)境企業(yè)股權(quán)激勵變得更為活躍的可能原因，在此基礎(chǔ)上，探討如何提高上市環(huán)境企業(yè)股權(quán)激勵的有效性，期望本文對上市環(huán)境企業(yè)制定及完善股權(quán)激勵方案有所裨益。
01股權(quán)激勵的核心是什么？
激勵制度的核心是調(diào)動人的積極性，激發(fā)員工努力工作的內(nèi)在意愿，激勵制度鼓勵人們努力工作，激發(fā)人們心中向善的東西，它使好人工作更努力、更有創(chuàng)造性和自主性，有利于匯聚企業(yè)員工積極向上的發(fā)展正能量。管理制度的核心是權(quán)責(zé)分配和風(fēng)險管控，側(cè)重于員工約束與規(guī)范，確保企業(yè)經(jīng)營活動按照管理程序運營并合理糾偏，減少企業(yè)員工消極自利的不當(dāng)行為。
股權(quán)激勵正是激勵與約束并重的長效激勵機制，著眼于增強企業(yè)發(fā)展動力和提升運營管理效率。在充分保障股東利益的前提下，按照收益與貢獻(xiàn)對等原則，通過健全資本市場增量價值分配機制，充分調(diào)動核心員工的工作積極性和創(chuàng)造性，推動公司業(yè)績穩(wěn)步提升，保障公司發(fā)展戰(zhàn)略落地和經(jīng)營目標(biāo)的達(dá)成。
A股上市公司股權(quán)激勵工具主要有第一類限制性股票、第二類限制性股票、股票期權(quán)、員工持股計劃等。限制性股票，是指股權(quán)激勵對象在滿足獲益條件(公司層面業(yè)績合格+個人層面業(yè)績考核合格)后將分次獲授一定數(shù)量的限制性股票，解鎖后出售從而獲得相應(yīng)的投資收益：公司提供的授予價格折扣收益(折扣率接近50%)+“市場先生”提供的市值增量收益。限制性股票的投資收益示意圖如下所示：
圖1 限制性股票的投資收益示意圖
02股權(quán)激勵對上市環(huán)境企業(yè)的價值體現(xiàn)
股權(quán)激勵作為長效激勵工具，其價值主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
◎ 進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，健全公司的激勵約束機制，形成良好均衡的價值分配體系，以保障公司業(yè)績穩(wěn)步提升。
◎ 留住和吸引人才，提高工作主動性和工作效率，增強人才對公司的歸屬感、認(rèn)同感和成就感。
◎ 激勵和約束骨干員工，有效減少企業(yè)委托代理成本和骨干員工的短視行為。
◎ 論功行賞，回報有貢獻(xiàn)的骨干員工，使其更加誠信勤勉地開展工作。
◎ 通過股權(quán)解除部分老員工權(quán)力問題，股權(quán)釋兵權(quán)，實現(xiàn)管理權(quán)力更迭平穩(wěn)有序。
03注冊制改革以來創(chuàng)業(yè)板新上市環(huán)境企業(yè)的股權(quán)激勵情況回顧
據(jù)E20研究院統(tǒng)計，注冊制改革以來在創(chuàng)業(yè)板新上市的環(huán)境企業(yè)達(dá)29家(2020年8月24日～2023年8月31日)，其中11家發(fā)布了股權(quán)激勵計劃，占比37.93%，注冊制以來創(chuàng)業(yè)板新上市環(huán)境企業(yè)的股權(quán)激勵計劃情況如下所示：
表1 注冊制以來創(chuàng)業(yè)板上市環(huán)境企業(yè)股權(quán)激勵計劃匯總表
注冊制以來，創(chuàng)業(yè)板新上市環(huán)境企業(yè)股權(quán)激勵計劃匯總情況來看，有以下共性特征值得關(guān)注：
1、2022年以來，上市環(huán)境企業(yè)股權(quán)激勵情況變得更為活躍，表明這些創(chuàng)業(yè)板環(huán)境企業(yè)對未來3-5年的經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長的主觀意愿更加強烈。
2、第二類限制性股票成為主要的股權(quán)激勵工具，占比達(dá)81.82%。(注：第二類限制性股票具有第一類限制性股票和股票期權(quán)兩者的優(yōu)點，即兼具授予價格低、出資時點晚的特點，已經(jīng)成為科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的主流激勵工具)。
3、激勵總數(shù)為81.25～1198(萬股/萬份)，中位數(shù)為272(萬股/萬份)，占總股本比例為1.07%～6.5%，中位數(shù)為1.97%。
非常巧合的是，股權(quán)激勵總數(shù)占比最高的仕凈科技2023年中期業(yè)績營業(yè)收入同比增長98.13%、凈利潤同比增長153.43%，營收、凈利潤同比增幅在11家創(chuàng)業(yè)板上市環(huán)境企業(yè)樣本中表現(xiàn)最佳。
創(chuàng)業(yè)板上市環(huán)境企業(yè)激勵對象的績效考核指標(biāo)
公司激勵對象的考核評價工作由董事會薪酬與考核委員會負(fù)責(zé)，若各年度公司層面業(yè)績考核達(dá)標(biāo)，激勵對象當(dāng)年實際歸屬的限制性股票數(shù)量=個人當(dāng)年計劃歸屬的股票數(shù)量×公司層面歸屬比例×個人層面歸屬比例，注冊制以來創(chuàng)業(yè)板新上市的環(huán)境企業(yè)股權(quán)激勵績效考核主要采用營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、營業(yè)收入目標(biāo)值、凈利潤目標(biāo)值等指標(biāo)組合，具體情況如下所示：
表2 注冊制以來創(chuàng)業(yè)板新上市的環(huán)境企業(yè)股權(quán)激勵績效考核指標(biāo)匯總表
從上表匯總情況可以發(fā)現(xiàn)：
公司層面績效考核：以營收成長性、盈利能力雙重考核案例最多(占比45.45%)，營收或凈利潤成長性的案例較多(占比27.27%)，以營收目標(biāo)值或者凈利潤目標(biāo)值的案例相對較少。
個人層面績效考核：個人歸屬系數(shù)分為三檔(100%、80%或90%、0)的案例數(shù)量最多(占比54.54%)，另有2個案例直接簡化為兩檔(100%、0)，也有個人歸屬比例細(xì)化為5檔的案例，這體現(xiàn)出股權(quán)激勵以激勵與約束并重的基本原則，個人績效考核指標(biāo)只要能夠清晰界定考核合格標(biāo)準(zhǔn)即可，無需過于追求定量考核。
04上市環(huán)境企業(yè)如何提高股權(quán)激勵的有效性？
股權(quán)激勵是助力上市環(huán)境企業(yè)經(jīng)營業(yè)績提升、實現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)的長效激勵機制(通常3～5年一個周期)，作為大部分情形下行之有效的有益工具，股權(quán)激勵不是靈丹妙藥；由于資本市場環(huán)境重大變化、股權(quán)激勵的績效考核標(biāo)準(zhǔn)不科學(xué)或激勵方案不合理等原因，都會降低股權(quán)激勵的實際效果。
上市環(huán)境企業(yè)如何提高股權(quán)激勵的有效性？
首先，對行業(yè)前景和公司業(yè)績持續(xù)增長有比較明確的發(fā)展規(guī)劃和足夠的信心，在營業(yè)規(guī)模擴張期，上市環(huán)境企業(yè)通常更傾向于選擇股權(quán)激勵這個長效激勵工具。
以天源環(huán)保(A股代碼：301127)為例，通常環(huán)境企業(yè)在上市一年以后發(fā)布股權(quán)激勵計劃，天源環(huán)保在創(chuàng)業(yè)板上市后6個月內(nèi)，2022年5月就發(fā)布了股權(quán)激勵計劃，這彰顯了天源環(huán)保對營業(yè)規(guī)模擴張的信心與決心；2021年12月30日首發(fā)上市募集資金凈額11.28億元，占2021期末歸屬于母公司股東權(quán)益的比例為59.24%，資產(chǎn)負(fù)債率從44.59%(2020年)降至22.74%(2022年)，2023年7月28日向不特定對象成功發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金10億元，主要用于污泥與固體廢物資源化利用項目、生活垃圾焚燒發(fā)電項目及供水、污水處理項目(含配套管網(wǎng))。天源環(huán)保2022年5月及時發(fā)布股權(quán)激勵計劃正式，正是公司營業(yè)規(guī)模擴張、經(jīng)營業(yè)績爬坡的重要起點，這時候發(fā)布股權(quán)激勵計劃正逢其時。
以仕凈科技(A股代碼：301030)為例，公司主要從事光伏行業(yè)電池制程廢氣治理設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，2021年7月22日在創(chuàng)業(yè)板上市以后，2022年3月、10月，公司相繼發(fā)布兩期股權(quán)激勵方案，激勵總數(shù)占總股本比例合計6.5%，首次授予的激勵對象合計100人，占員工總數(shù)的比例為12.90%。2023年年3月23日通過非公開發(fā)行股票募資凈額4.1億元，再次增強資本實力；受益于光伏電池擴產(chǎn)加速, 公司品牌、技術(shù)和成本優(yōu)勢以及一體化品類擴張，截至2023年9月15日，公司公告當(dāng)年新增中標(biāo)項目總金額約54.22 億元(含聯(lián)合體項目)，為確保達(dá)成持續(xù)增長的經(jīng)營目標(biāo)，2022年公司推出力度較大的股權(quán)激勵方案就很有必要。
其次，推出股權(quán)激勵方案要選擇適宜的時機。上市環(huán)境企業(yè)大多會選擇未來業(yè)績持續(xù)成長通道的初期作為退出股權(quán)激勵方案的適宜時機，即便公司經(jīng)營業(yè)績能夠保持增長，當(dāng)資本市場整體估值水平明顯下降時，將會導(dǎo)致股權(quán)激勵計劃難以達(dá)到預(yù)期效果而終止實施。
以高能環(huán)境(A股代碼：603588)為例，2015年至今，公司累計推出了6次股權(quán)激勵方案，具體情況如表3所示：
表3 高能環(huán)境歷次股權(quán)激勵方案
高能環(huán)境營業(yè)收入從10.18億元(2015年)增至87.87億元(2022年)，歸屬凈利潤從1.064億元(2015年)增至6.925億元(2022年)，盡管公司業(yè)績一直處于中期上升通道內(nèi)，2015年6月2日發(fā)布的股權(quán)激勵方案，由于國內(nèi)A股市場波動劇烈，公司股價跌幅較大，2015年7月24日發(fā)布公告終止實施。
以中持股份(A股代碼：603903)為例，盡管2018～2022年公司營業(yè)收入和歸屬凈利潤雙增長，2018年7月25日發(fā)布了股權(quán)激勵方案，因證券市場環(huán)境重大變化，2018年12月28日公司發(fā)布公告終止實施。
再者，股權(quán)激勵方案要盡量合理，尤其是公司績效考核指標(biāo)要回歸持續(xù)盈利能力指標(biāo)(例如凈利潤、凈資產(chǎn)收益率等)。
以巴安水務(wù)(A股代碼：300262)為例，2023年9月4日巴安水務(wù)發(fā)布公告，股權(quán)激勵議案未能獲得股東大會審議通過，主要原因是公司股權(quán)激勵考核指標(biāo)僅選取了營業(yè)收入目標(biāo)值，目前公司尚處于業(yè)務(wù)恢復(fù)整理期，中小股東對公司未來恢復(fù)持續(xù)盈利能力仍然缺乏足夠信心。
05結(jié)語
當(dāng)然，有些環(huán)境企業(yè)在上市前已實施了員工持股計劃，股權(quán)激勵仍然是值得每一家上市環(huán)境企業(yè)認(rèn)真探索并積極嘗試的長效激勵工具，同時要努力營造誠信勤勉、創(chuàng)新共贏、公平合理的企業(yè)文化氛圍。2020年8月24日以來創(chuàng)業(yè)板新上市的環(huán)境企業(yè)相繼推出股權(quán)激勵的案例逐漸增多，或許預(yù)示著上市環(huán)境企業(yè)價值重塑的時間窗口已經(jīng)悄然開啟。
原標(biāo)題：上市環(huán)境企業(yè)，如何巧用股權(quán)激勵工具？
